Papel comercial en Ecuador: qué es y riesgos

El papel comercial es una forma de deuda de corto plazo que emiten las empresas para conseguir dinero del mercado de valores. Quien lo compra le presta a la empresa y recibe a cambio el pago del capital y, según la emisión, intereses. Es una inversión de renta fija, pero no tiene la misma protección que un depósito bancario.

Qué lo define

La Bolsa de Valores de Quito explica que el papel comercial es un valor que representa una deuda que el emisor reconoce, y que es exigible según las condiciones de la emisión. Como título de crédito, da derecho a cobrar intereses y a recuperar el capital.

La clave es el plazo. Se considera papel comercial cuando el valor vence en menos de 360 días contados desde su emisión. Si el plazo es mayor, se trata de una obligación de largo plazo, que tiene otras reglas.

La Ley de Mercado de Valores, en la copia de la Bolsa de Valores de Quito con última modificación del 22 de diciembre de 2022, clasifica los valores de renta fija como aquellos cuyo rendimiento está predeterminado al emitirse y se coloca en bolsa a través de una casa de valores o un operador autorizado.

El programa de emisión de 720 días

Una empresa que quiere financiarse con papel comercial no siempre emite una sola vez. Según la Codificación de resoluciones del Libro II, el emisor puede obtener un programa de emisiones con un plazo de oferta pública de hasta 720 días.

Dentro de ese programa tiene un cupo revolvente: puede emitir, pagar, recomprar y volver a emitir, según sus necesidades de fondos. El cupo disponible crece a medida que va pagando las obligaciones que tiene en circulación. La Bolsa de Valores de Quito lo resume así: la empresa tiene una línea de financiamiento abierta y revolvente durante 720 días.

Eso significa que el mismo programa puede tener varias emisiones con vencimientos distintos. Quien compra debe mirar cada emisión, no solo el programa.

Cero cupón: qué significa

La Bolsa de Valores de Quito menciona que la tasa de financiamiento puede ser de tipo “cero cupón”. En términos generales, un valor cero cupón no paga intereses periódicos: se compra con descuento sobre su valor nominal y, al vencimiento, se cobra el valor nominal completo. La diferencia entre lo que pagaste y lo que recibes es tu rendimiento.

Esa estructura es un concepto general. Las condiciones exactas de cada emisión están en su circular de oferta pública.

Un ejemplo con números

Supón que compras un papel comercial de US$ 1.000 de valor nominal y pagas US$ 950 por él. Al vencimiento recibes US$ 1.000, así que tu diferencia es de US$ 50. Ese es el rendimiento de este ejemplo.

Este caso es un ejemplo con cifras redondas e inventadas. No es una tasa real ni la de ninguna emisión.

Los resguardos que debe cumplir el emisor

Mientras existan papeles comerciales en circulación, la empresa debe cumplir resguardos, que son compromisos cuantificables. La Codificación de resoluciones establece tres:

1. Activos reales sobre pasivos de al menos 1. Activos reales son los que pueden convertirse en efectivo. Dicho de otra forma, lo que la empresa puede convertir en efectivo debe ser al menos igual a lo que debe.
2. No repartir dividendos mientras haya obligaciones en mora. Mientras tenga obligaciones en mora, la empresa no puede repartir utilidades a sus socios.
3. Activos depurados sobre obligaciones en circulación de al menos 1,25. Los activos depurados son el total de activos menos varios rubros de baja calidad, como activos en litigio, activos diferidos y cuentas por cobrar a relacionadas por temas ajenos a su negocio.

La norma indica que el incumplimiento del resguardo de activos depurados da lugar a declarar de plazo vencido la emisión, lo que puede obligar a pagar antes, conforme a los contratos de emisión.

Límites de monto y garantías

El monto total de papel comercial que una empresa puede tener en circulación no puede superar el cupo del programa. Ese cupo se calcula con el 80 % de los activos del emisor después de restar ciertos rubros, como los activos gravados o en litigio.

El papel también puede tener garantías. Hay una garantía general, que es la totalidad de los activos no gravados del emisor, y puede haber una garantía específica, como una prenda, una hipoteca, un aval o una fianza. La Codificación exige una calificación de riesgo inicial y una revisión semestral mientras dure el programa.

Las garantías son un respaldo adicional, pero no eliminan el riesgo de la deuda. Revisa qué garantía tiene cada emisión y quién la calificó.

Cómo se pierde dinero

Hay tres formas claras de perder dinero con papel comercial:

• El emisor no paga al vencimiento. Es el riesgo central: estás prestando a una empresa.
• La calificación de riesgo baja. El precio del papel puede caer si el mercado percibe más riesgo, aunque el emisor siga pagando.
• Necesitas vender antes y no hay comprador. Este es el riesgo de liquidez. Puedes tener que vender con descuento.

Además, el papel comercial no es un depósito en un banco o una cooperativa: es deuda de una empresa. Si el emisor no paga, puedes perder lo invertido.

Qué norma aplica

La Codificación de resoluciones y la Ley de Mercado de Valores establecen las reglas del papel comercial en bolsa. La Codificación citada tiene como última modificación indicada el 11 de febrero de 2021, y puede haber reformas posteriores. Antes de invertir, revisa la norma vigente y el prospecto de la emisión concreta.

Más a fondo

Si quieres ver cómo se calcula el cupo, el monto máximo es el 80 % de los activos del emisor después de restar rubros como los activos gravados, en litigio y diferidos, las cuentas por cobrar a relacionadas por temas ajenos a su objeto social y las inversiones en acciones no cotizadas vinculadas con el emisor. La empresa debe certificar ese cálculo, y la certificación se incluye en el prospecto de oferta pública.

Las calificaciones de riesgo también tienen un papel. Según la Ley, toda emisión de obligaciones requiere calificación de una calificadora inscrita en el Catastro Público del Mercado de Valores, que debe mantenerse actualizada durante la vigencia de la emisión.

Para entender las obligaciones de largo plazo, lee obligaciones corporativas en Ecuador. Para saber qué significa una calificación, revisa calificación de riesgo de emisores. Y si quieres una visión general de los tipos de riesgo, consulta tipos de riesgo al invertir.