La estrategia de Warren Buffett, según sus cartas

Warren Buffett no tiene una fórmula secreta que se pueda copiar en una hoja de cálculo. Lo que sí tiene son ideas que repite en sus cartas a los accionistas de Berkshire Hathaway y en el manual para accionistas de la empresa. Su núcleo es simple: comprar una parte de un negocio sabiendo cuánto vale, con un margen de seguridad, y no dejarse guiar por el precio de cada día.

Esta guía usa solo sus propias palabras, publicadas por la empresa. No es una recomendación de comprar acciones ni una promesa de rendimiento. Si quieres ver la acción de Berkshire, puedes consultar la cotización de Berkshire Hathaway, que muestra precios con fecha.

Valor intrínseco: una estimación, no una cifra exacta

Para Buffett, el valor intrínseco es el valor descontado del efectivo que se puede sacar de un negocio durante el resto de su vida. “Descontado” significa que el dinero que llega en el futuro vale menos que el dinero de hoy, porque podría invertirse en otra cosa.

Él insiste en que el cálculo no es sencillo. Como depende de las tasas de interés y de las proyecciones de flujo de caja, cambia cuando cambian esos supuestos. Incluso dos analistas que miran los mismos datos llegan a cifras algo distintas.

Por eso Berkshire no publica una estimación de su propio valor intrínseco. En cambio, presenta los datos que usa para calcularlo, y reporta el valor en libros por acción como una medida aproximada. Según ese manual, hoy el valor en libros se queda muy corto frente al valor intrínseco de Berkshire, pero sirve para seguir su tendencia.

Valor y crecimiento no son enfoques opuestos

En su carta de 1992, Buffett dice que muchos profesionales separan “inversión de valor” de “inversión de crecimiento”, como si fueran enfoques enfrentados. Para él son parte del mismo cálculo: el crecimiento forma parte del valor, aunque su efecto puede ser positivo o negativo.

Crecer no siempre crea valor. Según el ejemplo que da, muchos inversionistas aportaron dinero a la industria aérea de Estados Unidos, que creció sin dar ganancias, y el crecimiento de esa industria perjudicó a quienes eran dueños de sus empresas. El crecimiento solo ayuda cuando cada dólar adicional invertido crea más de un dólar de valor de largo plazo.

Buffett también advierte que comprar por una relación precio-valor en libros baja, un PER bajo o un dividendo alto no basta para decir que una acción vale lo que cuesta. Esas medidas pueden estar presentes en un mal negocio, y su ausencia no siempre indica un mal precio.

Qué es especular, según Buffett

Buffett propone un criterio claro en esa misma carta: pagar conscientemente más que el valor calculado, con la esperanza de vender más caro, es especulación. Él no la considera ilegal ni inmoral, pero, en su opinión, tampoco engorda el bolsillo de nadie.

Por eso, para él la clave es entender qué compras. Según su carta, el mejor negocio es el que puede reinvertir grandes cantidades de capital a tasas de retorno muy altas durante mucho tiempo. El peor es el que necesita invertir más y más capital con retornos muy bajos.

El Sr. Mercado

En su carta de 1987, Buffett recuerda una idea de su maestro Ben Graham. Imagina que el mercado es un socio de un negocio que cada día te ofrece comprarle su parte o venderte la tuya a un precio. Ese socio, el Sr. Mercado, a veces está eufórico y pide un precio muy alto, y a veces está deprimido y pide uno muy bajo.

La lección es que el Sr. Mercado existe para servirte. Puedes aceptar su oferta o ignorarla, y no tienes obligación de operar con él. Lo peligroso es dejarte influir por su humor. Buffett lo resume diciendo que es su billetera la que te sirve, no su sabiduría.

Buffett cita a Graham para describir el mercado: a corto plazo funciona como una máquina de votos y a largo plazo como una báscula. En su opinión, el mercado puede ignorar por un tiempo el éxito de un negocio, pero termina por confirmarlo.

Cuándo vender y cuándo mantener

En la carta de 1987, Buffett explica que él y su socio compran acciones como si compraran una empresa privada. No tienen una fecha o un precio de venta en mente, y están dispuestos a mantener una acción mientras el negocio crezca en valor a un ritmo satisfactorio.

Según ese texto, venderían si el mercado sobrevalora el negocio, o si necesitan dinero para una inversión más barata o que entienden mejor. No venden solo porque la acción subió o porque la tienen hace mucho tiempo. Buffett incluso dice que una de las máximas más tontas de Wall Street es “nunca vas a quebrar si tomas una ganancia”.

Ejemplo con números

Supón que calculas que un negocio vale US$ 100 por acción, con el criterio de Buffett. Si el precio es US$ 95, el margen de seguridad es de US$ 5, y cualquier error en tu cálculo puede borrarlo. Si el precio es US$ 70, el margen es de US$ 30. Estas cifras son inventadas, y no sabes si tu estimación está bien: por eso Buffett insiste en el margen.

Cómo se puede perder dinero

La primera forma es pagar más de lo que vale el negocio, aunque el negocio sea bueno. Un error de estimación, o una tasa de interés que sube, puede cambiar el valor calculado.

La segunda es comprar algo que no entiendes. Buffett dice que se queda en negocios simples y estables porque, si un negocio es complejo, no sabe predecir sus flujos. Quien no conoce el negocio pierde la base para juzgar su valor.

La tercera es la concentración. Aunque Buffett compra con criterio, cuando tienes una sola acción el riesgo de ese negocio es tuyo por completo. El margen de seguridad reduce el riesgo de pagar de más, pero no garantiza un resultado.

Lo que sí puedes aplicar

La idea de entender lo que compras, no pagar de más y no reaccionar al precio diario no exige grandes sumas. Puedes practicarla con poco dinero si lees bien el negocio y te mantienes disciplinado.

Si quieres profundizar, la guía sobre inversión en valor explica el enfoque en general, y la de margen de seguridad amplía ese concepto. Para distinguir entre comprar y apostar, revisa inversión vs. especulación. Para ver cómo Graham desarrolló el margen de seguridad en su propio libro, la guía sobre El inversor inteligente resume ese enfoque.

Más a fondo

Buffett dice que el valor en libros por acción es una medida útil pero limitada. Refleja el valor contable de los activos, no el de las empresas que controla, que puede ser mucho mayor o menor. Por eso él lo usa como un indicador aproximado, no como un valor final.

También dice que, en el caso de las acciones, el analista debe estimar los “cupones” futuros, algo que en un bono viene definido por el contrato. Esa es la razón por la que la calidad de la gerencia pesa tanto en la valoración de una acción.

Por último, usar las ideas de Buffett no asegura sus mismos resultados, porque cada inversionista tiene su capital, su horizonte y su información.