Pools de liquidez: cómo funcionan y pérdida impermanente

Un pool de liquidez es un contrato que guarda reservas de dos tokens para que otros puedan intercambiarlos. Quien deposita esos tokens, llamado proveedor de liquidez (LP), recibe una parte de las comisiones que pagan los intercambios. Ese es el incentivo. El riesgo es que el valor de lo depositado puede quedar por debajo de lo que valdría si hubieras guardado los mismos tokens sin depositarlos, y eso se llama pérdida impermanente.

Qué es un pool y para qué sirve

En un exchange con libro de órdenes, alguien tiene que poner una orden de compra o de venta a un precio concreto. En un pool de Uniswap, en cambio, las reservas están siempre disponibles y el precio se calcula a partir de la proporción entre ambos tokens. Como explica la documentación del protocolo, un pool es simplemente un contrato que se usa llamando a sus funciones: intercambiar es una operación de swap y aportar liquidez es un depósito.

Cada pool reúne dos tokens. Para empezar a operar, alguien debe depositar los dos. Ese primer proveedor fija el precio inicial, y quien añada más liquidez después debe hacerlo en la misma proporción que el precio del momento. Si no lo hace, otros pueden aprovechar la diferencia.

Cómo gana el proveedor

En Uniswap v2, cada vez que hay un intercambio se cobra una comisión de 0,3 % que se reparte entre todos los proveedores de ese pool en proporción a lo que cada uno aportó. Según la documentación de Uniswap v2, esas comisiones quedan dentro del pool por defecto, pero el proveedor puede retirarlas cuando quiera.

Al depositar, recibes tokens de liquidez que representan tu parte del pool. Según la documentación, sirven sobre todo para llevar la cuenta de lo que te corresponde, aunque también se pueden transferir o vender. Para recuperar tus tokens y las comisiones acumuladas, debes devolverlos al contrato.

Cómo cambia el precio cuando alguien compra

Dentro del pool, el precio cambia con cada operación. Si alguien compra uno de los tokens, lo retira de las reservas y deposita el otro, y el precio se ajusta. Por eso el proveedor termina con más de un token que del otro: la proporción se movió con el mercado.

Un ejemplo ilustrativo, con cifras redondas e inventadas: supón que depositas US$ 500 de un token y US$ 500 de otro, un total de US$ 1.000. Si el precio del primer token se duplica, el pool te devuelve menos de ese token y más del otro. Si hubieras guardado los mismos tokens sin depositarlos, tendrías US$ 1.500. Con el pool, la cuenta da cerca de US$ 1.414, sin contar comisiones.

La pérdida impermanente

La pérdida impermanente aparece porque el pool vende el token que sube y compra el que baja. Según la documentación de Uniswap, si el precio vuelve a su punto de partida, la pérdida desaparece. Por eso se llama impermanente: solo es permanente si retiras con el precio distinto.

La tabla de la documentación muestra cuánto se pierde frente a guardar los tokens, sin contar comisiones. Un cambio de precio de 2x equivale a 5,7 % menos; de 3x, a 13,4 % menos; y de 4x, a 20,0 % menos. Ojo: la pérdida es la misma si el precio sube al doble o baja a la mitad.

Las comisiones pueden compensar la pérdida o no, según el volumen de operaciones del pool y el tiempo que estés dentro. Un pool con mucho movimiento de ida y vuelta genera más comisiones. Si el precio se mueve mucho y de forma sostenida en una dirección, la pérdida puede superar a las comisiones. No hay una cifra fija que sirva para todos los pools.

Liquidez concentrada

Uniswap v3 introdujo la liquidez concentrada. En lugar de repartir el capital en todo el rango de precios, el proveedor elige un intervalo. Según la documentación, así la misma cantidad de capital puede ganar más comisiones, porque se usa donde ocurren la mayoría de los intercambios.

El costo es que la posición solo está activa dentro de ese rango. Si el precio sale del intervalo, la posición deja de ganar comisiones, y puede quedar casi toda en un solo token. Si el precio vuelve a entrar, vuelve a ganar. Un proveedor puede tener varias posiciones con rangos distintos en el mismo pool.

Dónde se pierde dinero

Estos son los riesgos que conviene revisar antes de depositar:

• Pérdida impermanente. Puede superar lo que ganas en comisiones, sobre todo si el precio se mueve mucho en una dirección.
• Token de la pareja que se desploma o es una estafa. Si uno de los tokens pierde valor o nunca tuvo, el pool queda con reservas de poco valor. Eso puede terminar en un rug pull.
• Fallas del contrato. Un error en el código puede poner en riesgo las reservas, y los contratos inteligentes no siempre se pueden corregir una vez desplegados.
• Comisiones de red. Entrar y salir del pool cuesta comisiones de la red, que pueden comerse un depósito chico. Lo explica la guía sobre comisiones de red.
• Rangos mal elegidos. En liquidez concentrada, un rango demasiado estrecho deja la posición fuera de juego con facilidad.

Más a fondo

Para el cálculo exacto, la documentación de Uniswap v2 da la fórmula de la pérdida impermanente en función de la razón de precios entre el momento del depósito y el actual. Si llamas r a esa razón, la pérdida relativa a guardar los tokens es 2 × √r / (1 + r) − 1. Con r = 2, el resultado es −5,7 %, el valor de la tabla.

En el ejemplo de la documentación, un proveedor deposita 1 ETH y 100 DAI cuando 1 ETH vale 100 DAI, y el precio sube a 120 DAI. Su participación queda en 0,9129 ETH y 109,54 DAI, que suman 219,09 DAI. Guardar los tokens daría 220 DAI, así que la diferencia es 0,91 DAI, sin contar comisiones. Ese mismo ejemplo muestra que la pérdida depende del cambio de precio y no de la dirección del cambio.

En la v2, la liquidez se reparte en todo el rango de precios, así que la posición casi nunca llega a un solo token salvo en pools con poca liquidez. En v3 y v4, en cambio, cada posición solo está activa dentro de su rango, y fuera de él no gana comisiones. La documentación de Uniswap señala que el espaciado de los ticks, que delimitan los rangos, depende de la comisión del pool. Una comisión más baja permite rangos más finos.

Antes de depositar, conviene comparar el riesgo con lo que el pool paga en comisiones y revisar si el token de la pareja tiene una historia sólida. Para decisiones de montos grandes, consulta con un profesional. La situación legal de los pools depende de cada país, y las guías de Bolivia y Ecuador explican su marco.