Titularización en Bolivia: qué es y cómo funciona

La titularización es un proceso en el que una empresa separa un grupo de activos que generan pagos, como cuentas por cobrar, los transfiere a un patrimonio propio y emite valores que se pagan con esos pagos. El inversionista compra esos valores y depende de que los activos cumplan. Según la Ley 1834 del Mercado de Valores, el patrimonio queda separado de la empresa que originó los activos.

La idea en una imagen

Imagina una empresa que vende a crédito y tiene muchos clientes que le pagan en cuotas. Esas cuotas son un flujo de dinero que llega durante meses o años. La titularización toma ese conjunto de deudas, las mete en una caja separada y reparte el derecho a cobrar esas cuotas en forma de valores.

La caja no es la empresa. Es un patrimonio autónomo, administrado por una sociedad especializada. Las partes que se venden son los valores, y cada inversionista recibe pagos según lo que dicen sus condiciones.

Quién participa

Según la Ley 1834, intervienen tres figuras:

• La empresa originadora. Es quien transfiere los activos al patrimonio. En la ley se la llama también cedente.
• La sociedad de titularización. Es una sociedad anónima de objeto exclusivo, con autorización de la Superintendencia de Valores (hoy ASFI). Recibe los activos, administra el patrimonio y hace la emisión.
• Los inversionistas. Son quienes compran los valores y reciben los pagos que genera el patrimonio.

Qué activos se pueden titularizar

El artículo 79 de la ley enumera activos como valores de deuda pública, valores inscritos en el Registro del Mercado de Valores, cartera de crédito, documentos de crédito, flujos de caja, contratos de venta de bienes y servicios, contratos de arrendamiento financiero y de factoraje, y activos y proyectos inmobiliarios. Otros pueden agregarse por reglamento.

Para la cesión, la ley dice que no hace falta el consentimiento ni la notificación de los deudores. Esto significa que los clientes que deben cuotas no necesitan firmar la transferencia, aunque el proceso tiene sus propias reglas.

El patrimonio separado

Este es el punto central. El artículo 76 dice que el patrimonio autónomo no forma parte de la garantía general de los acreedores de la empresa originadora ni de la sociedad de titularización. Solo responde por las obligaciones de la emisión para la que se creó.

El artículo 80 agrega que la cesión es absoluta, tanto en términos jurídicos como contables, y que es oponible a terceros desde la firma. Los activos cedidos no pueden usarse para pagar deudas de la originadora ni de la sociedad.

Por eso, si la originadora quiebra, sus acreedores no tienen derecho sobre esos activos, siempre que la cesión se haya hecho según la ley. La ley también dice que la cesión transfiere las garantías que respaldan los activos, salvo acuerdo en contrario (artículo 82).

Qué valores se emiten

El artículo 83 establece tres tipos de valores:

• De contenido crediticio. Acreditan una deuda del emisor hacia el inversionista.
• De participación. Dan derecho sobre el patrimonio estructurado.
• Mixtos. Combinan ambos.

Pueden ser nominativos, a la orden o al portador. La ley los considera títulos con fuerza ejecutiva, es decir, que su tenedor puede exigir el pago por la vía judicial directa. Los valores de contenido crediticio y los mixtos requieren calificación de riesgo, según el artículo 84. Esa calificación es la que estudias en la guía sobre calificación de riesgo de emisores.

Supón que una empresa tiene Bs 1.000.000 en ventas a crédito que se cobrarán en los próximos dos años. Si transfiere esas cuentas a un patrimonio autónomo y la sociedad emite valores por Bs 1.000.000, los pagos de los clientes son la fuente de dinero para los inversionistas. Es solo un ejemplo sin cifras reales.

Quién supervisa

Las sociedades de titularización necesitan autorización de la Superintendencia de Valores (hoy ASFI). El artículo 78 pide un capital social mínimo y requisitos que se fijan por reglamento. Esas sociedades quedan sometidas a fiscalización y control.

El artículo 81 impide que una sociedad intervenga en procesos de empresas donde sus accionistas, directores o administradores, o sus parientes hasta el segundo grado, tengan interés. La idea es evitar conflictos.

Los valores pueden negociarse en la bolsa. La Bolsa Boliviana de Valores incluye en su listado de valores que se negocian los que resultan de una titularización, en cualquiera de sus tres formas.

Cómo puedes perder dinero

• Los activos dejan de pagar. Si los clientes que deben cuotas no pagan, el patrimonio tiene menos dinero para pagar a los inversionistas.
• La estructura falla. Un proceso con reglas complejas puede no generar los pagos previstos, aunque los activos existan.
• Vender sin comprador. Algunos valores pueden tener poca negociación. Si necesitas salir antes del vencimiento, puedes vender con precio bajo o no encontrar comprador.
• Confiar en el nombre. Que un valor esté calificado o respaldado por activos no significa que esté garantizado. La nota es una opinión, y los activos pueden perder valor.

Este tipo de inversión depende de cosas que no controlas, como el pago de otros deudores. Por eso, si no conoces bien el proceso, no lo tomes como sustituto de un depósito a plazo fijo. Puedes compararlo con un depósito a plazo fijo en Bolivia para ver la diferencia de riesgo.

Más a fondo

La titularización depende de tres niveles de regulación: la ley, un reglamento y el contrato de cada proceso. Esta guía sigue el texto original de 1998 de la Ley 1834, y el artículo 85 remite a un reglamento para el mecanismo, las garantías y la gestión. Antes de invertir, confirma con ASFI la norma y el reglamento vigentes.

El artículo 86 exime de IT, IVA y tasas de registro la cesión de activos a la sociedad de titularización, tanto al inicio como al final del proceso. Esa exención se refiere a la transferencia de los activos. No dice cómo se trata el rendimiento que recibe el inversionista, así que revisa la guía de impuestos antes de declarar.

Según el artículo 76, los valores emitidos se consideran valores para todo tipo de operación, con los mismos derechos y obligaciones, y pueden colocarse y negociarse sin restricción. Eso les permite negociarse, pero no asegura que siempre haya un comprador dispuesto.

Si piensas invertir en valores de titularización, consulta con un asesor de inversiones antes de comprar, sobre todo por su estructura y por los activos que los respaldan.