Puntuación de Piotroski (F-Score): qué es

Qué es la puntuación de Piotroski

La puntuación de Piotroski, o F-Score, es un número entero de 0 a 9 que resume la salud financiera de una empresa. Se calcula sumando nueve señales. Cada una vale 1 si la empresa muestra una señal favorable y 0 si no. Un puntaje alto indica que la mayoría de las señales son buenas; uno bajo, que son mayoritariamente malas.

Joseph Piotroski, de la Universidad de Chicago, la propuso en un estudio publicado en 2002. Su objetivo era separar las empresas que mejoran de las que empeoran dentro de un grupo de empresas que, en general, atraviesan dificultades.

Qué grupo de empresas estudió

Piotroski se concentró en empresas con un alto valor en libros en relación con su precio de mercado, lo que se llama book-to-market o BM alto. Estas empresas suelen considerarse baratas frente a su patrimonio contable. Sin embargo, el autor observa que, en promedio, están en una situación financiera difícil.

El estudio cubre el periodo 1976 a 1996. Según Piotroski, el análisis de los estados financieros ayudó a distinguir a las empresas fuertes de las débiles dentro de ese grupo. Esto no significa que el método funcione igual hoy ni en cualquier mercado.

Las nueve señales en lenguaje sencillo

Piotroski agrupa las señales en tres áreas: rentabilidad, apalancamiento y liquidez, y eficiencia operativa.

Rentabilidad (cuatro señales)

1. ROA positivo. El ROA (retorno sobre activos) es la utilidad neta antes de partidas extraordinarias dividida entre los activos totales del inicio del año. Si es mayor que cero, la señal vale 1.
2. Flujo de caja operativo positivo. Es el efectivo que genera la operación del negocio, medido igual que el ROA. Si es positivo, la señal vale 1.
3. ROA mayor que el del año anterior. Mide si la rentabilidad mejora.
4. Flujo de caja mayor que la utilidad. Piotroski llama a esto accrual. Si el efectivo generado supera a la utilidad contable, la señal vale 1. Si la utilidad es mayor que el efectivo, puede haber ganancias que todavía no se han cobrado.

Apalancamiento, liquidez y fuentes de fondos (tres señales)

5. Deuda de largo plazo menor. Se mide la deuda de largo plazo como proporción de los activos promedio. Si esa proporción bajó frente al año anterior, la señal vale 1.
6. Liquidez mejor. La razón corriente (activos corrientes entre pasivos corrientes) debe ser mayor que la del año anterior.
7. Sin emisión de acciones. Si la empresa no emitió acciones comunes en el último año, la señal vale 1. Piotroski lo considera una señal de que la empresa no necesitó financiarse con nuevos accionistas.

Eficiencia operativa (dos señales)

8. Margen bruto mayor que el del año anterior. El margen bruto es la utilidad bruta sobre las ventas.
9. Rotación de activos mayor que la del año anterior. Es el cociente entre ventas y activos al inicio del año. Si sube, la empresa genera más ventas con la misma base de activos.

Un ejemplo con una empresa inventada

Supón una empresa ficticia que tiene estas respuestas para el año actual:

Un puntaje de 6 significa que la empresa cumple seis de las nueve señales. Es un resumen, no una conclusión. El ejemplo es inventado y no describe a ninguna empresa real.

Qué mide un puntaje alto o bajo

En el estudio, Piotroski separa las empresas con puntaje alto, que llama ganadoras esperadas, de las de puntaje bajo, o perdedoras esperadas. Según el resumen del estudio, elegir las financieramente fuertes dentro del grupo de valor aumentó el rendimiento promedio del inversor en el periodo analizado. Es un resultado de investigación sobre datos pasados, no una regla de compra o venta.

Un puntaje bajo indica que la empresa tiene pocas señales favorables. Eso no prueba que vaya a quebrar ni que su acción vaya a caer. Un puntaje alto indica señales favorables, pero tampoco asegura un buen resultado para el inversor.

Cómo se pierde dinero usando el F-Score

El riesgo principal es usar el puntaje solo, sin entender el negocio ni el precio. Estos son los errores más comunes:

• Pagar de más por una empresa buena. Una empresa con puntaje alto puede costar tanto que el precio ya descuente sus fortalezas.
• Confundir la señal con la causa. Que una empresa tenga un ROA positivo no explica por qué ocurre, ni si seguirá ocurriendo.
• Ignorar los datos del año. Varias señales comparan el año actual con el anterior. Un error contable o un hecho puntual puede mover el resultado sin que el negocio cambie de fondo.
• Olvidar el contexto de industria. Los estados financieros cambian mucho según el sector, y el puntaje no lo corrige.

Para aprender a leer estos datos, empieza por la guía sobre cómo leer un balance y la de flujo de caja.

Límites del método

El propio Piotroski advierte que el efecto de cualquier señal puede ser ambiguo: un aumento de la deuda, por ejemplo, podría ser positivo o negativo, y él lo interpreta como malo porque estudia empresas con dificultades financieras. El estudio se hizo en un periodo y un grupo concretos. No demuestra resultados futuros ni asegura que el método siga funcionando.

Tampoco responde a la pregunta de cuánto vale la empresa. Para eso sirve la inversión en valor, que combina el análisis del negocio con un precio razonable.

Más a fondo

Piotroski define el ROA y el flujo operativo usando el activo total del inicio del año como base, y fija el umbral en cero porque muchas empresas de su muestra (41,6 %) habían tenido pérdidas en los dos años anteriores. También probó comparar contra la industria y reporta que los resultados no cambiaban de forma sustancial. La señal de acumulación compara el flujo operativo con la utilidad: si el flujo es mayor, la señal es buena.

Para el apalancamiento, Piotroski usa el cambio en la deuda de largo plazo frente a los activos promedio. Argumenta que, en empresas con dificultades, aumentar la deuda o emitir acciones puede indicar que la empresa no genera suficientes fondos internamente.

Para el margen y la rotación de activos, la comparación es con el año anterior de la misma empresa.

El puntaje se calcula año por año. Un inversor que quiera aplicarlo debe usar los estados financieros publicados por la empresa en su informe anual y revisar que las cifras comparables sean consistentes entre años. La SEC describe el balance, el estado de resultados y el de flujos de efectivo en su guía para principiantes.

Antes de tomar una decisión de inversión, conviene consultar a un profesional que conozca tu situación.